凯发集团（Hyflux）是一家全球知名的水务企业ღღღ，成立于1989年ღღღ，2001年在新加坡交易所上市ღღღ，核心业务为水处理和海水淡化项目的投资ღღღ、建设ღღღ、运营ღღღ，业务范围遍布亚洲及中东北非ღღღ。

　　2018年5月ღღღ，凯发集团与旗下五家子公司向新加坡高等法院申请债务和业务重组ღღღ，由其经营的新加坡第二座也是最大的海水淡化厂—大泉海水淡化厂正在寻找买家ღღღ。

　　近日ღღღ，新加坡高院继续将凯发债务偿付延期至2019年8月2日ღღღ，凯发正在与阿联酋公用事业集团Utico和毛里求斯的多元策略投资基金Oyster Bay Fund进行谈判ღღღ，Utico和Oyster Bay Fund有望分别注资4亿和5亿新元B站的老司机都从这里上车了k8凯发国际ღღღ。

　　是什么原因导致了凯发的财务困境呢？本文通过研究凯发2008—2017年的财务报表ღღღ，一探究竟ღღღ。

　　2008-2016年ღღღ，凯发集团资产负债率均维持在60%左右ღღღ，其中2011和2014年最低ღღღ，接近50%ღღღ，2017年资产负债率骤然上升至72.42%ღღღ。

　　2017年凯发总资产36.53亿新元ღღღ，比2016年下降4.92%ღღღ；总负债26.46亿新元ღღღ，比2016年上升15.31%ღღღ，其中非流动负债有所下降ღღღ，流动负债上升57.7%ღღღ。从流动负债变化看ღღღ，借款从3.05亿新元增加到3.52亿新元ღღღ，待售负债从16.9万新元增加到5.79亿新元免调质耐磨钢ღღღ。ღღღ，则负债增加主要原因在于凯发着急出售资产变现ღღღ，可以推测2017年凯发已陷入财务困境ღღღ。

　　2008年至2014年ღღღ，凯发流动比率和速动比率均比较接近凯发手机appღღღ，保持在1以上ღღღ，最高超过3ღღღ，与上图资产负债率变动情况相吻合ღღღ，2011年和2014年偿债能力处于高点ღღღ。自2015年以后ღღღ，资产负债率逐年上升工程机械ღღღ。ღღღ，同时流动比率和速动比率背离幅度越来越大ღღღ，2015和2016年速动比率在1以下ღღღ，2017年跌至0.5以下ღღღ，偿债风险巨大ღღღ，主要原因在于待售流动性资产快速增加ღღღ。

　　2015年凯发拟出售资产达到上亿新元ღღღ，2017年更是接近15亿新元ღღღ，庞大的资产出售计划显示凯发出现财务问题的时间至少应在2015年ღღღ。

　　凯发集团2008-2017年税前利润和净利润走势基本重合凯发K8官网首页ღღღ，2008年-2010年有明显上升ღღღ，但之后几乎逐年下降ღღღ，即使在此期间收入波动幅度很大ღღღ，但并未影响利润的持续下跌ღღღ，尤其是2015年以来下跌显著ღღღ。

　　2011和2014年ღღღ，凯发收入处于低点凯发K8官网首页ღღღ，对应于前图所示偿债能力较强ღღღ，说明这两个时间点成本也较低ღღღ。

　　2010年以来ღღღ，凯发每股收益和净资产收益率均处于下降趋势中ღღღ，表示企业盈利能力不断减弱ღღღ，尤其2015年之后ღღღ，盈利出现恶化B站的老司机都从这里上车了ღღღ，股票投资价值呈现断崖式下跌ღღღ。

　　凯发集团的成本主要包括原材料和消耗品ღღღ、员工费用ღღღ、其他营业费用ღღღ、财务费用及折旧ღღღ、摊销和减值五个部分ღღღ。其中原材料和消耗品成本远高于其他成本B站的老司机都从这里上车了ღღღ，结合同期收入ღღღ，原材料和消耗品成本与收入波动较为一致ღღღ。

　　增长幅度最大的成本是其他营业费用ღღღ，从2008年的3038.8万新元ღღღ，上涨至2017年的1.05亿新元ღღღ，其中2014年最高为1.2亿新元ღღღ。其他三项费用从大到小依次为员工费用ღღღ、财务费用ღღღ、折旧ღღღ、摊销和减值费用ღღღ，也均逐年上升ღღღ，近十年分别翻了约两倍ღღღ、五倍和三倍ღღღ。

　　五是特定项目成本增加ღღღ，即是导致凯发巨亏的大泉海水淡化厂项目ღღღ，该项目于2011年3月中标ღღღ，2013年9月竣工并运营ღღღ。大泉海水淡化厂本身中标价格极低ღღღ，GWI资料显示B站的老司机都从这里上车了ღღღ，凯发中标价仅为0.35新元/立方米ღღღ，而其他竞争对手报价除一家为0.52新元/立方米外ღღღ，均超过1新元/立方米ღღღ。凯发的策略是ღღღ，在项目现场新建一座发电厂一方面为海水淡化厂供电降低海水淡化用电成本ღღღ，另一方面对外售电以弥补海水淡化收益的不足ღღღ，因此发电厂总装机容量高达411MWღღღ。

　　然而ღღღ，大泉海水淡化厂2013年9月开始运营后ღღღ，项目现场的发电厂并未及时与国家电网连接ღღღ，无法为海水淡化厂供电及对外售电ღღღ，直至2015年8月才完成电网连接不锈钢加工ღღღ，此期间大泉海水淡化厂产生了高额的水电费ღღღ。发电厂连接国家电网后ღღღ，虽使发电成本下降ღღღ，但又遭遇新加坡电力需求疲软ღღღ、电价低迷凯发K8官网首页ღღღ，所发电量未能获得预期收益ღღღ，反而拖累整个项目巨额亏损ღღღ。

　　凯发应收账款中ღღღ，占据比重最大的是长期财务及租赁应收款和短期贸易及其他应收款ღღღ，近十年长期财务及租赁应收款增长较快ღღღ，且2016和2017均超过10亿新元ღღღ。就贸易及其他应收款减值损失而言ღღღ，2013ღღღ、2014和2017年最高ღღღ，超过500万新元ღღღ，而2014年接近3000万新元ღღღ，与2013-2017年由于计提应收账款准备金导致其他费用波动保持一致ღღღ。

　　凯发的亏损不仅归于大泉海水淡化厂项目的巨亏ღღღ，剔除这个因素ღღღ，剩余的财务指标也呈现亏损状态ღღღ，因而是由多种因素综合导致的凯发K8官网首页ღღღ。

　　按经营活动ღღღ、投资活动与筹资活动三大类划分ღღღ，总现金流量出现正值的年份为2009ღღღ、2010凯发k8官网首页ღღღ，ღღღ、2011ღღღ、2014和2017年ღღღ；经营活动现金流量出现正值的年份仅为2008和2009年ღღღ；投资活动现金流量出现正值的年份为2014和2017年ღღღ；筹资活动现金流量最高为2011年ღღღ，2017年出现负值ღღღ。可以看出ღღღ，2008和2009年凯发经营活动实现净现金流入ღღღ，但由于2008年筹资规模很小ღღღ，总现金流量为负ღღღ；2009年开始ღღღ，凯发加大了融资力度ღღღ，筹资活动现金流量于2011年达到高峰ღღღ，超过5亿新元ღღღ，之后由于新增债务偿还ღღღ、企业融资放缓等原因ღღღ，筹资活动现金流量有所下降ღღღ，并于2017年出现负值ღღღ，呈现债务危机状态ღღღ。

　　凯发自2011年以来投资有所放缓ღღღ，投资活动现金流量出现正值的原因主要是凯发当年出售股权和设备ღღღ， 而2015年和2016年投资活动现金流量出现大幅流出主要是因为重新购置股权ღღღ、设备ღღღ，以及2016年为参股企业提供7600多万新元的贷款ღღღ，参股企业经营可能出现问题ღღღ。2017年出售参股企业获得现金流入约1.9亿新元ღღღ，印证了参股企业经营困难ღღღ。

　　凯发经营活动现金流量除2008ღღღ、2009两年外ღღღ，其余8个年度均为负值ღღღ，2013年净流出达到最高值约4.2亿新元ღღღ。结合同期税前利润ღღღ，税前利润在2008-2016年均为正值ღღღ，且不因经营现金流量剧烈波动而下降显著ღღღ，那么凯发的经营活动是亏损的吗？

　　根据凯发财务报告ღღღ，将凯发经营活动现金流量细分成两种现金流量ღღღ，调整前的经营活动现金流量（不含所得税）与调整后的现金流量（含所得税）ღღღ，调整是指由于特许经营服务项目而调整的财务应收款和无形资产ღღღ，并扣除所得税ღღღ，得到的即是上节的经营活动现金流量凯发K8官网首页ღღღ。2008ღღღ、2009和2010年未显示调整ღღღ，2010年由于贸易及其他应收款大额扣减（5300多万新元）使得经营活动现金流量小于0ღღღ，2011年-2017年调整前经营活动现金流量（不含所得税）如下图所示ღღღ：

　　除2014和2017年外ღღღ，其余六年调整前经营活动现金流量均为正值ღღღ，而2014年加上扣减的贸易及其他应收款ღღღ，也为正值ღღღ，则虽然调整后的经营活动流量显示净流出B站的老司机都从这里上车了ღღღ，但并不意味着经营的亏损ღღღ，而是归因于应收款项及无形资产ღღღ，形成收入确认利润却未收到实际的现金支付ღღღ。特许经营服务项目支付主体多为政府或政府下属的平台公司ღღღ，印证凯发的特许经营服务项目面临客户违约ღღღ、拖欠付款的不利局面ღღღ。

　　通过凯发集团的失败案例ღღღ，对于从事PPP项目尤其是海外PPP项目投资的社会资本B站的老司机都从这里上车了ღღღ，具有重要借鉴意义ღღღ：

　　1.凯发集团的大泉海水淡化厂项目ღღღ，为实现水电联动的创新商业模式挑战ღღღ，盲目扩大项目规模ღღღ、提高实施难度ღღღ，将一个项目操作成两个项目ღღღ，却未维系好这两个项目的盈利平衡ღღღ，造成互相影响ღღღ、双双亏损ღღღ，产生巨亏ღღღ。在一个项目划分为多个子项目同步推进时ღღღ，应保持单个子项目的盈利自平衡ღღღ，建立风险隔离B站的老司机都从这里上车了ღღღ，避免子项目间相互关联ღღღ、影响ღღღ，化繁为简而不是杂糅混乱ღღღ；

　　2.客户信用关系到PPP项目款项是否得到及时支付凯发K8官网首页ღღღ，若遭遇违约ღღღ，形成应收账款ღღღ，计提的坏账准备金也随之增加ღღღ，财务状况将迅速恶化ღღღ；

　　3.凯发的财务困境不是在某一年突然产生的凯发K8官网首页ღღღ，也不是由于某一个项目产生的ღღღ，而是早几年开始就由于内外部环境等多方面因素变化综合导致的ღღღ，关键在于增强财务预警机制ღღღ、动态跟踪企业各项财务指标ღღღ，及时采取有效措施ღღღ，防患于未然ღღღ。返回搜狐ღღღ，查看更多