霍华德·马克斯认为ღ◈✿，特朗普关税政策最终只会是搬起石头砸自己的脚ღ◈✿，正如当年的英国一样ღ◈✿。“英国脱欧让英国人民在GDPღ◈✿、士气和同盟方面付出沉重代价ღ◈✿。对政府声誉和稳定性造成了损害ღ◈✿。而这一切皆是其自酿的苦果ღ◈✿。”
2008年9月15日星期五ღ◈✿，纽约证券交易所收盘后不久ღ◈✿，雷曼兄弟突然申请破产的消息震惊全球ღ◈✿。此前ღ◈✿，贝尔斯登和美林相继申请纾困/宣告破产ღ◈✿，而紧随其后ღ◈✿，瓦乔维亚银行ღ◈✿、华盛顿互助银行和美国国际集团也相继陷入危机ღ◈✿。于是市场参与者迅速得出结论ღ◈✿：美国金融系统正濒临崩盘ღ◈✿。
局势已显而易见（与数日前截然不同）ღ◈✿，在以下多重因素的叠加效应之下ღ◈✿，金融机构可能或将如多米诺骨牌般接连倒塌ღ◈✿：
（一）金融放松监管ღ◈✿；（二）房地产狂热浪潮ღ◈✿；（三）非理性的抵押贷款ღ◈✿；（四）将抵押贷款结构化为数千种评级虚高的分级证券ღ◈✿；（五）高杠杆银行对这些证券的投资ღ◈✿，以及（六）银行之间高度关联而引发的“交易对手风险”ღ◈✿。恐慌情绪发酵ღ◈✿，市场似乎陷入了无止境的螺旋式下跌ღ◈✿。
我当时认为ღ◈✿，有必要对这些事态的发展及未来的前景略陈己见ღ◈✿，于是在四天后发布了题为《无人知晓》（Nobody Knows）的备忘录ღ◈✿。我一如既往地承认自己对未来一无所知ღ◈✿，但在旧有预期被全盘颠覆的情况下ღ◈✿，这种一无所知更胜以往ღ◈✿。无人知晓这场螺旋式下跌是否会停止ღ◈✿，于我而言更是如此ღ◈✿。尽管如此ღ◈✿，我的结论是ღ◈✿，我们必须假设其最终会停止ღ◈✿，因此应当在金融资产价格大幅折价之际大举加仓ღ◈✿。
显然ღ◈✿，上述结论无一建立在知晓未来的基础之上ღ◈✿。但除了将资金投入市场ღ◈✿，包括机会七期B基金中尚未动用的100亿美元资金ღ◈✿，我看不到更合乎逻辑的选择ღ◈✿。我们设立该基金的初衷ღ◈✿，正是为了把握困境债务领域中的重大机遇ღ◈✿。而当机遇来临时ღ◈✿，尤其是考虑到我们在困境中能以折价——和惊人的收益率——买入最优质的债务ღ◈✿，我们怎能裹足不前？然而必须承认ღ◈✿，我们对未来会发生什么毫无头绪ღ◈✿。
我无法妄言自己能够分析未来ღ◈✿。事实上ღ◈✿，我认为“分析未来”这个说法本身就是一个巨大的悖论ღ◈✿。未来尚未发生ღ◈✿，并始终受到无数复杂ღ◈✿、不可量化ღ◈✿、难以预知且不断变化的因素影响ღ◈✿。我们可以思考未来ღ◈✿，推测未来ღ◈✿，但并无可能分析未来ღ◈✿，全球金融危机爆发初期当然也是如此ღ◈✿。
2020年3月ღ◈✿，我沿用了2008年那篇备忘录的标题ღ◈✿，撰写了《无人知晓（II）》（Nobody Knows II）——这是我在新冠疫情期间撰写的首篇备忘录ღ◈✿。文章引用了哈佛大学流行病学家马克·利普希奇（Marc Lipsitch）的观点ღ◈✿：人们通常基于以下三点做出决策（一）事实依据ღ◈✿，（二）从类似经验得出的有根据的推论ღ◈✿，以及（三）观点或推测ღ◈✿。但鉴于当时既无适用于新冠疫情的事实依据ღ◈✿，又无类似的经验ღ◈✿，我们仅剩下推测这一选项ღ◈✿。
关于2008年危机以及我曾亲历的其他市场动荡——包括当下——我想说的是ღ◈✿，我的决策并非稳操胜券ღ◈✿，行动时亦难消忐忑ღ◈✿。投资领域根本没有确定性可言ღ◈✿，在市场转折和剧烈波动时期尤为如此ღ◈✿。我从未确信自己的判断绝对正确ღ◈✿，但只要推理出最合乎逻辑的结论ღ◈✿，就必须朝着那个方向迈进ღ◈✿。
在我2月仅供客户参阅的备忘录《回顾2024》（2024 in Review）中ღ◈✿，我曾用“不确定性”一词概括特朗普政府的特征ღ◈✿。这位总统的决策思维较之历任更加难以预测ღ◈✿，很大程度上是因为其未必遵循连贯的意识形态ღ◈✿，而且常常会进行战术性的调整和修正ღ◈✿。但值得注意的是ღ◈✿，长久以来特朗普一直抱怨美国在世界贸易中遭受不公待遇ღ◈✿，而且至少从1987年起ღ◈✿，他就一直主张支持征收关税ღ◈✿。尽管如此ღ◈✿，即便我们预见到他会加征关税ღ◈✿，其政策力度仍远超预期ღ◈✿。显然ღ◈✿，市场也始料未及ღ◈✿。
上周的事件让我们想起了2008年发生的事件及其引发的全球金融危机ღ◈✿。所有规则均被推翻ღ◈✿。过去80年形成的世界贸易的运作方式可能就此改写ღ◈✿。其对经济乃至世界整体格局的影响完全无法预测ღ◈✿。我们再次面临重大决择ღ◈✿，却依然缺乏事实依据和历史经验可供参考ღ◈✿。真正的无人知晓——本篇备忘录的大部分内容都将围绕那些无法确知的事物展开ღ◈✿。但我希望它能帮助您厘清思路ღ◈✿、评估事态ღ◈✿。
我要指出的是ღ◈✿，在当前的局势下ღ◈✿，不存在真正的专家ღ◈✿。经济学家虽有分析工具和理论可用ღ◈✿，但在此情境下ღ◈✿，任何学者或模型得出的结论都无法让人确信无疑ღ◈✿。现代史上从未爆发过大规模贸易战ღ◈✿；因此ღ◈✿，所有理论都未经实践检验ღ◈✿。投资者ღ◈✿、企业家ღ◈✿、学者和政府领袖都会提出建议ღ◈✿，但他们未必比普通认知的观察者更正确ღ◈✿。众人皆知的结论显而易见ღ◈✿，比如物价可能会上涨ღ◈✿。真正关键的隐微真相反而难以洞见ღ◈✿。
我坚持认为ღ◈✿，即便对于通过预测来应对未来的人而言ღ◈✿，单有预测仍是不够的ღ◈✿。除了预测本身ღ◈✿，还需要权衡其成真的概率ღ◈✿，毕竟并非所有预测都具备同等价值ღ◈✿。在当前环境下ღ◈✿，我们必须承认预测的准确率必然不及往常ღ◈✿。
何以如此？根本原因在于ღ◈✿，当前局势中充斥着大量前所未有的未知变量ღ◈✿，而这有可能演变为我们有生之年最重大的经济变局ღ◈✿。这里不存在所谓的预知性凯发K8旗舰厅AGღ◈✿，唯有复杂性和不确定性ღ◈✿，而我们必须接受这一事实ღ◈✿。这意味着ღ◈✿，如果我们执意以确定性甚至信心作为采取行动的前提ღ◈✿，我们将会陷入无所作为的僵局ღ◈✿。或者说凯发K8旗舰厅AGღ◈✿，恕我直言ღ◈✿，如果我们自以为做出了确定无疑的决策ღ◈✿，那么我们很可能是在犯错ღ◈✿。我们必须在缺乏确定性的情况下做出决策ღ◈✿。
但同样需要铭记ღ◈✿：决定“不采取行动”并不是“采取行动”的反义词ღ◈✿，其本身就是一种行动四四的悲催重生ღ◈✿。不采取行动的决定——保持投资组合不变——与做出改变的决定一样ღ◈✿，都应被审慎考量ღ◈✿。被恐慌的投资者视为避险之策的谚语——“不接飞刀”和“静待尘埃落定ღ◈✿，柳暗花明”本身并不能用来指导我们的行动ღ◈✿。我非常喜欢市场分析师沃尔特·迪默（Walter Deemer）一本著作的标题ღ◈✿：《买入时机到来之时ღ◈✿，你却望而却步》（When the Time Comes To Buyღ◈✿， You Won’t Want To）ღ◈✿。导致价格下跌幅度最大的不利事态的发展令人恐慌ღ◈✿，抑制投资者的买入欲望ღ◈✿。但是ღ◈✿，当不利事态纷至沓来ღ◈✿，通常是果断出击的最佳时机ღ◈✿。
最后ღ◈✿，鉴于特朗普的战术思维特性ღ◈✿，必须牢记一切皆可瞬息万变ღ◈✿。如果他通过施压迫使对手让步后宣布胜利ღ◈✿，这并不足为奇…又或者ღ◈✿，如果他通过升级对抗来回应其他国家的反击ღ◈✿，也在情理之中ღ◈✿。因此ღ◈✿，周五我在沃顿商学院论坛所言ღ◈✿，如果有人认为其知道三个月后的关税税率ღ◈✿，我敢打赌他肯定错了——甚至无需知道他预测的具体数值ღ◈✿。
特朗普总统实施关税政策的动机何在？其理由是否成立？政策宣布当日ღ◈✿，我听闻一名电视评论员认为特朗普的“冲动”确有几分道理ღ◈✿。他的目标是什么？其包括下列部分或全部内容ღ◈✿：
只可惜ღ◈✿，事态没有想的那么简单ღ◈✿。问题在于现实世界（尤其是经济领域）存在二阶ღ◈✿、三阶连锁反应四四的悲催重生ღ◈✿，这些都必须加以考虑ღ◈✿。如果没有这些影响ღ◈✿，经济学就会像物理科学一样可靠ღ◈✿，就像“如果你做Aღ◈✿，那么B就会发生”ღ◈✿。正如理论物理学家理查德·费曼（Richard Feynman）所说ღ◈✿，“想象一下ღ◈✿，如果电子有情感ღ◈✿，物理学会变得多么困难ღ◈✿。
”经济和市场几乎完全由人构成ღ◈✿，而人的确是有感情的ღ◈✿，作出的反应不可预测ღ◈✿。在经济学中ღ◈✿，其他人将对行为A以及行为A产生的结果B作出反应ღ◈✿，我们必须考虑他们的反应会引发什么后果ღ◈✿。影响不仅往往重大ღ◈✿，而且难以预测ღ◈✿。此外ღ◈✿，政治在当前问题中扮演着举足轻重且难以预测的角色ღ◈✿，并遵循着它自己的一套逻辑ღ◈✿。
有些国家会进行谈判——毕竟ღ◈✿，借用特朗普的术语ღ◈✿，在多数情况下美国“手握王牌”——但有些国家则不会ღ◈✿，可能是因为其决策者展现出强硬姿态ღ◈✿，从而导致事态升级四四的悲催重生ღ◈✿。加征“对等关税”总体而言不太可能带来任何积极效果ღ◈✿，反而可能使得双方处境更趋恶化ღ◈✿。即便我们将要遭遇的问题比其他国家更为轻微ღ◈✿，也没什么值得欣慰ღ◈✿。
毋庸置疑ღ◈✿，关税将抬高物价ღ◈✿。关税就是对进口商品征税ღ◈✿，终须有人承担ღ◈✿。这既适用于从国外进口的商品ღ◈✿，也适用于在美国制造但包含进口材料或零部件的商品ღ◈✿。这意味着其影响将非常广泛ღ◈✿。虽然关税在口岸由进口商支付ღ◈✿，但成本通常会转嫁给最终的商品买家ღ◈✿，也就是消费者ღ◈✿。理论上凯发K8ღ◈✿，ღ◈✿，制造商ღ◈✿、出口商ღ◈✿、出口国或进口商可以选择自行消化税负以维持业务ღ◈✿，但他们不会乐意为此削减利润ღ◈✿，况且大多数情况下ღ◈✿，他们没有足够的利润空间来承担这部分成本ღ◈✿。
值得回顾的是ღ◈✿，我在2022年3月的备忘录《国际事务的钟摆效应》（The Pendulum in International Affairs）中指出ღ◈✿，在1995年至2020年期间ღ◈✿，美国耐用消费品价格按实际价格计算下降了40%ღ◈✿，总通胀率平均每年仅1.8%ღ◈✿。耐用消费品主要包括汽车ღ◈✿、家电和电子产品ღ◈✿，其进口占比颇高ღ◈✿。试想ღ◈✿，如果当时限制或者抑制低价进口商品ღ◈✿，通胀又会如何？
第一ღ◈✿，在多数情况下凯发K8旗舰厅AGღ◈✿，美国并没有足够的现成制造产能可以调用ღ◈✿。例如k8凯发国际ღ◈✿！ღ◈✿，我怀疑美国是否有工厂能够生产电视或电脑液晶屏ღ◈✿。要建立能满足大部分美国需求的产能需要耗费数年时间ღ◈✿，意味着在短期内将会出现供应短缺及/或售价很可能维持“原价+关税”的水平ღ◈✿。
第二ღ◈✿，为恢复制造业岗位而新建的工厂需经历漫长的审批建设周期ღ◈✿，其相应的建设成本必须基于对未来多年盈利的预期才能合理化ღ◈✿。这进一步增加了决策的复杂性ღ◈✿，自动化和人工智能未来发展的不确定性已经给决策带来了挑战ღ◈✿。试问哪位CEO会仅因这些可能面临重新谈判（或由下届政府废除）的关税政策来承诺投资？不要忘了ღ◈✿，特朗普在其首届任期签订了《美墨加协定》并于2020年开始生效ღ◈✿，以取代于1994年开始实施的《北美自由贸易协定》ღ◈✿，而现在又以对墨西哥和加拿大商品加征25%的关税取代《美墨加协定》ღ◈✿。
第四ღ◈✿，最初美国人为什么购买进口商品？因为更便宜ღ◈✿。美国为何流失就业岗位？因为同样的工作ღ◈✿，美国工人薪资更高ღ◈✿，但产品质量却不足以支撑更高售价ღ◈✿。这正是美国的大众汽车进口量从1950年的330辆激增至2012年的40万辆的根本原因ღ◈✿。并不是因为美国的关税太低ღ◈✿。很简单的真相就是ღ◈✿，外国商品的成本通常低于美国本土制造的同类商品ღ◈✿。即便未来关税高到让“美国制造”的产品比“进口商品+关税”的成本更低ღ◈✿，其绝对价格仍将高于一周前（也就是征税前）的价格ღ◈✿。无论如何ღ◈✿，美国本土产品的售价几乎注定高于美国民众所习惯购买的进口商品ღ◈✿。
由于大多数美国民众支付必需品后收入所剩无几ღ◈✿，物价上涨可能导致生活水平下降ღ◈✿。除非工资与物价同步上涨ღ◈✿，但这种情况一般不太可能出现ღ◈✿，否则我们将面临危险的通胀螺旋ღ◈✿。
物价上涨很可能导致销量下滑ღ◈✿，进而挤压利润率ღ◈✿。我最喜欢的经济学家（这说法本身就像个矛盾修辞ღ◈✿，就像我从不预测经济走势）——Brean Capital的康拉德·德奎德罗斯（Conrad DeQuadros）认为ღ◈✿，企业利润率是预测经济衰退的最佳领先指标ღ◈✿。当利润率承压时k8凯发国际ღ◈✿！ღ◈✿，企业会停止新的投资ღ◈✿，并采取裁员和其他成本削减措施ღ◈✿，而这往往会引发经济下行ღ◈✿。
经济学本质上是关于选择的科学ღ◈✿，充满权衡取舍ღ◈✿。这一点在贸易和关税领域尤其如此ღ◈✿。例如ღ◈✿，最近大量报道声称（线年对进口钢材加征关税ღ◈✿，为美国钢铁行业保住了1ღ◈✿，000个就业岗位ღ◈✿。但美国使用钢材的行业流失了75ღ◈✿，000个岗位（或未雇佣潜在的新员工）ღ◈✿。要如何做出这些抉择？同样ღ◈✿，正如我在2016年5月的备忘录《经济现实》（Economic Reality）中所写ღ◈✿：
一边是因中国产品而丧失制造业相关工作的320万美国人的利益ღ◈✿，另一边是成千上万不得不为进口产品支付更高价格的美国人的利益ღ◈✿，该如何权衡？这个问题很难回答ღ◈✿。
在经济活动的各个领域ღ◈✿，人们的不安情绪越强烈ღ◈✿，其承担风险的意愿就越低ღ◈✿。在我们可能面临的这个不确定性的世界里ღ◈✿，人们可能会犹豫不决ღ◈✿、不愿达成协议ღ◈✿，并且可能会为每单位的潜在利润支付更低的对价ღ◈✿。
约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes）将经济活动描述为由“动物精神”驱动ღ◈✿，他将其描述为“一种自发的行动冲动ღ◈✿，而非无所作为ღ◈✿，也并非量化收益乘以量化概率的加权平均结果”（根据维基百科）ღ◈✿。这种冲动通常源于乐观情绪ღ◈✿，或许正如消费者信心所反映的那样ღ◈✿。那么ღ◈✿，在未来的环境中ღ◈✿，积极的“动物精神”的来源又将是什么？
关税政策的影响远不止于经济层面ღ◈✿，更深刻波及国际局势ღ◈✿。自第二次世界大战结束以来ღ◈✿，世界贸易对全世界产生了巨大的有益影响ღ◈✿。随着战后重建开支ღ◈✿、技术和管理进步ღ◈✿、基础设施改善和资本市场扩张ღ◈✿，加上全球化经济浪潮ღ◈✿，共同造就了“水涨船高”的经济繁荣ღ◈✿。诚然ღ◈✿，各国和人民的受益程度确有不同ღ◈✿，但归根结底都是获益的ღ◈✿。我认为这正是过去80年总体和平繁荣的重要原因之一ღ◈✿。也正因如此ღ◈✿，我们有幸生活在人类历史上最美好的一段时期之中ღ◈✿。
全球化的主要益处被称为“比较优势”ღ◈✿。每个国家都有相对擅长和/或成本更低的生产领域ღ◈✿，与其他国家形成某种互补关系ღ◈✿。如果每个国家专注生产优势产品进行出口同时向其他国家购买自己不擅长的其他产品ღ◈✿，由此开展国际贸易ღ◈✿，通过提升整体效率实现集体福利最大化ღ◈✿。正如我周五在Bloomberg TV所说ღ◈✿，“意大利生产意面ღ◈✿，瑞士专精钟表ღ◈✿，这让我们所有人都获益”ღ◈✿。但如果由于贸易壁垒ღ◈✿，意大利必须自己生产钟表ღ◈✿，瑞士必须自己生产意面ღ◈✿，两国民众可能最终会需要以更贵的价格购买以前习惯购买的进口产品ღ◈✿，或是购买质量较次的本国产品ღ◈✿，又或两种情况可能同时出现ღ◈✿。
大多数商品在其他国家的生产成本更低ღ◈✿，尤其是发展中国家ღ◈✿，因为工资更低ღ◈✿，这一事实令美国民众尤其受益ღ◈✿。虽然代价是流失数百万就业岗位ღ◈✿，但让全体美国人事实上获得了远胜于仅能购买本土商品的生活水平ღ◈✿。这正是沃尔玛非食品类商品大多为进口的简单原因ღ◈✿。
再引证一个帮助构建了更好的世界的因素ღ◈✿，我将美国在后二战时期的行为描述为“源于开明的利己主义ღ◈✿，对世界其他国家表现慷慨ღ◈✿。”根据马歇尔计划ღ◈✿，我们赠予（而非借予）西欧数十亿美元的重建资金ღ◈✿。同样ღ◈✿，1945年至1952年期间ღ◈✿，麦克阿瑟将军见证了日本的重建和经济振兴ღ◈✿。自那以后ღ◈✿，美国（一）提供了大量海外援助ღ◈✿，（二）大力投资发展中国家医疗体系ღ◈✿，（三）推动美国与其他国家之间的留学教育交流ღ◈✿，以及（四）向全球输出正面形象ღ◈✿。这些举措无不彰显慷慨本色ღ◈✿。在每一项“交易”中ღ◈✿，我们的付出都超过直接所得ღ◈✿，愤世嫉俗的人可能会讥讽我们是“冤大头”ღ◈✿。
没错ღ◈✿，这堪称慷慨施予ღ◈✿，但正如美国国家档案馆所述ღ◈✿：马歇尔计划“为美国商品开辟市场ღ◈✿，培育可靠贸易伙伴ღ◈✿，并助力西欧建立稳定民主政体”ღ◈✿。这是相当不错的回报ღ◈✿。他国人士获得大量无偿援助ღ◈✿，但这些计划毫无疑问对美国亦有助益ღ◈✿，包括限制竞争对手意识形态扩张ღ◈✿，使其他国家与美国结成防御同盟四四的悲催重生ღ◈✿，以及助力美国成为全世界最繁荣的国家ღ◈✿。我不希望看到美国变成孤立主义者ღ◈✿。
前两点可能让我们失去重要盟友ღ◈✿，削弱各国对民主制度的好感ღ◈✿。正如我朋友迈克尔·史密斯（Michael Smith）所说ღ◈✿：“你无法一边树敌一边施加影响ღ◈✿。”而第三点可能对美国财政状况产生巨大影响ღ◈✿。
迄今为止ღ◈✿，全世界对美国经济ღ◈✿、法治和财政稳健的高度评价让我们赢得了“信用金卡”地位ღ◈✿，信用额度没有上限ღ◈✿，也不会有催款账单ღ◈✿。这让我们能够在过去25年间每年以财政赤字运行ღ◈✿，过去45年也只有四年例外ღ◈✿，包括在过去五年间每年新增上万亿美元的赤字ღ◈✿。换言之ღ◈✿，我们一直能够在入不敷出的情况下维持生计——联邦政府的开支持续超过其税收和行政收费收入ღ◈✿。这已导致美国出现最糟糕的情况ღ◈✿：36万亿美元国债ღ◈✿，以及由此造成的联邦政府极不负责任的行为ღ◈✿。
我并不指望联邦政府会突然负责任地行事并平衡财政预算ღ◈✿，因此我不禁疑惑我们还能依赖这张信用金卡多久ღ◈✿。
如果国债拍卖失败会发生什么？（我料想美联储会购买未售出的证券ღ◈✿，但我对美联储通过给银行贷记存款产生资金来购买国债感到不安ღ◈✿。最终ღ◈✿，资金从哪里来？）
如果国债的买家要求更高的利率ღ◈✿，赤字（以及国家债务）情况又将如何？到目前为止ღ◈✿，我们的一些贸易赤字可能已经被用于购买美国国债ღ◈✿。如果这种情况停止ღ◈✿，美国国债的利率会发生什么变化？
追溯至第二次世界大战甚至更久远时期ღ◈✿，美国一直“手中有牌”ღ◈✿。特朗普相信美国的实力以及利用实力变现的能力ღ◈✿。这就是他在关税问题上的举措ღ◈✿：不再为世界其他国家“买单”ღ◈✿。不再进行能够产生长期利益的慷慨解囊ღ◈✿，而是进行索取公允价值的交易ღ◈✿。
我收到了很多关于周五在Bloomberg TV上露面的善意回应ღ◈✿，我想用一位观众的评论ღ◈✿，就此线年代ღ◈✿，彼得·纳瓦罗（Peter Navarro）[特朗普的贸易和制造业顾问]等人认为ღ◈✿，日本在汽车领域领先美国对美国的未来造成了威胁ღ◈✿。
但自那以后凯发K8旗舰厅AGღ◈✿，美国经济规模相比日本已扩大一倍有余ღ◈✿。即便考虑人口变迁和货币升值ღ◈✿，增长也已翻倍ღ◈✿。尽管在汽车领域失去领先地位ღ◈✿，美国经济规模仍然翻了一倍ღ◈✿，或者经济翻倍是否应部分归功于失去领先地位？计算机软件和飞机发动机的利润率远比大众市场汽车的利润率高得多ღ◈✿。（粗体为笔者所加）
日本利用其生产汽车的优势ღ◈✿，而美国转向其可以获得自身优势的其他商品ღ◈✿。这不正是充满活力的全球经济应有的运转方式吗？
正如我在 9 月份的备忘录中所提出的ღ◈✿，政府试图凌驾于经济规律之上ღ◈✿，努力使其经济——如若不受干预可沿自然轨道运转——迎合政策偏好ღ◈✿，这种做法是否明智？关税是一种“外部因素”或“人为因素”ღ◈✿，其目的是ღ◈✿：（一）抑制本可以实现的出口ღ◈✿，从而（二）帮助国内企业实现如果任由其自行运作就不会实现的销售ღ◈✿。代价是什么ღ◈✿，又由谁来承担？
在我看来ღ◈✿，迄今为止的关税发展如同足球迷所称之为的“乌龙球”——队员不慎将球送入自家球门而造成对方得分的情况ღ◈✿。这种情况与英国脱欧非常相似ღ◈✿，而我们已经知道其结果如何ღ◈✿。英国脱欧让英国人民在GDPღ◈✿、士气和同盟方面付出沉重代价ღ◈✿。对政府声誉和稳定性造成了损害ღ◈✿。而这一切皆是其自酿的苦果ღ◈✿。
我喜欢我这一生中事务以往的运行方式ღ◈✿，恰好跨越了我所讨论的99%的战后时期ღ◈✿。我们的部分政府开支显然曾被滥用ღ◈✿，有在国内的ღ◈✿、亦有在国外的ღ◈✿，我们的国家债务亦非值得庆贺之事ღ◈✿。但我很享受在一个和平ღ◈✿、繁荣和日益健康的世界中生活ღ◈✿，我并不希望看到这种生活发生转变ღ◈✿。仅仅数月之前ღ◈✿，美国经济表现良好ღ◈✿，前景乐观ღ◈✿，股市创下历史新高ღ◈✿，到处都在谈论美国例外论ღ◈✿。如今ღ◈✿，如果特朗普关税政策生效ღ◈✿，美国经济可能比任何其他情况下都更快地陷入衰退ღ◈✿，更高通胀和大范围经济错位ღ◈✿。即使关税完全取消ღ◈✿，其他国家也不太可能忽视这一事件ღ◈✿，并得出结论ღ◈✿，认为他们无需担心与美国的关系ღ◈✿。
不可否认凯发K8旗舰厅AG免调质耐磨钢ღ◈✿，ღ◈✿，关税政策或许能实现部分前文列出的目标ღ◈✿。美国制造业可能增长ღ◈✿，带来新的就业机会和更可靠的供应链ღ◈✿。我们在世界贸易中的待遇可能变得更加公平ღ◈✿。财政部的收入也可能增加ღ◈✿。
另一方面ღ◈✿，某些预想的利益可能遥不可及ღ◈✿。特别是在减少贸易逆差方面ღ◈✿，只要美国更强大ღ◈✿、更繁荣并因此拥有更强的购买力ღ◈✿，美国从其他国家购买的商品不太可能比其从美国购买的少ღ◈✿。美国的工人薪资待遇更好ღ◈✿，意味着美国制造商品的成本不太可能低于国外生产的商品ღ◈✿。
期望的结果可能会实现ღ◈✿，负面的影响也可能成为现实ღ◈✿，或两者兼而有之ღ◈✿。然而ღ◈✿，必须牢记的是ღ◈✿，任何收益可能都需历经数年调整方能显现ღ◈✿，而代价却大概率近在咫尺ღ◈✿。
金融市场又会如何？过去几天ღ◈✿，经济展望已发生巨大转变ღ◈✿，股市因此大幅下跌ღ◈✿。一如既往ღ◈✿，核心问题在于市场当下反应是否恰当ღ◈✿：是恰到好处ღ◈✿、过度ღ◈✿，还是不足？这个问题甚至比以往更难回答ღ◈✿，因为几乎没有人相信ღ◈✿，未来的经济世界不会与我们迄今为止所生活的世界有显著不同ღ◈✿，甚至可能更糟ღ◈✿。一方面ღ◈✿，如果宣布的关税维持不变ღ◈✿，并且他国的反击措施导致全面贸易战ღ◈✿，经济后果可能非常严重ღ◈✿。但另一方面ღ◈✿，冷静的决策（以及政治上和股市上强劲的拨乱反正）如能够占据上风ღ◈✿，可使得关税回落至损害更轻的水平凯发K8旗舰厅AGღ◈✿，甚至可能为自由贸易带来增益ღ◈✿。
美联储可能如何应对？衰退风险可能催生更激进的降息举措以刺激经济ღ◈✿。或者通胀的威胁可能导致原本计划的降息被推迟四四的悲催重生ღ◈✿。然而ღ◈✿，需要注意的是ღ◈✿，与更典型的需求驱动型通胀相比ღ◈✿，提高利率等对抗通胀的措施ღ◈✿，在对抗由加征关税导致的通胀方面ღ◈✿，也许不太可能取得成功ღ◈✿。今天的标题尤为契合美联储的行动ღ◈✿：当然无人知晓ღ◈✿。
在橡树所涉足的市场中ღ◈✿，对违约的担忧（并非没有根据）已导致收益率息差形式的风险补偿显著上升ღ◈✿，导致可获得的信贷收益率出现了显著的净增长ღ◈✿。与此同时ღ◈✿，我们预期困境的发生率将会上升ღ◈✿，对定制化资本解决方案的需求将会有所增加凯发ღ◈✿，ღ◈✿，我们最新的机会型债务基金很可能会加速部署ღ◈✿。
借用马克·吐温（Mark Twain）的名言ღ◈✿，历史总是押着相同的韵脚ღ◈✿。因此ღ◈✿，正如我为此备忘录复用我在雷曼兄弟破产后所撰写备忘录的标题一样ღ◈✿，在此我还要借用该备忘录的结语ღ◈✿：
18-24-36个月前人人都在兴致勃勃地买入资产ღ◈✿，形势一片明朗ღ◈✿，资产价格飙升ღ◈✿。如今难以想象的风险近在眼前且已在定价中显现ღ◈✿，探寻以折价买入资产合情合理ღ◈✿：昔日珍宝已被投资者弃之若履（那些被连同洗澡水一起泼出去的婴儿）ღ◈✿。我们正在积极部署ღ◈✿。
就我个人而言ღ◈✿，我有幸在宣布关税当天拜访了蒙特利尔的投资人ღ◈✿，并在次日拜访了多伦多的投资人ღ◈✿。我走访加拿大的时机真是太巧了ღ◈✿！我在每次会谈的开场都表示ღ◈✿，与数亿美国人民一样ღ◈✿，我尊重加拿大ღ◈✿，并认为加拿大是美国的伙伴和盟友ღ◈✿。反响激动人心ღ◈✿。这正是我们所有人与世界各地朋友们联结的良机ღ◈✿。
本文作者ღ◈✿：霍华德·马克斯（Howard Marks）橡树资本联席创始人及联席董事长ღ◈✿，来源ღ◈✿：橡树资本ღ◈✿，原文标题ღ◈✿：《2025年4月ღ◈✿：无人知晓（再续）》
6月20日ღ◈✿，贵州省纪委监委网站发布消息称ღ◈✿，据铜仁市纪委监委消息ღ◈✿，经铜仁市委批准ღ◈✿，铜仁市纪委监委对铜仁市发展和改革委员会原党组成员ღ◈✿、副主任刘俊严重违纪违法问题进行了立案审查调查ღ◈✿。
据央视新闻报道ღ◈✿，以色列总理内塔尼亚胡当地时间6月19日接受采访时称ღ◈✿，以色列有能力摧毁伊朗所有核设施ღ◈✿，包括位于山区的福尔多地下核设施ღ◈✿。内塔尼亚胡表示ღ◈✿，以军已摧毁伊朗一半以上的导弹发射器ღ◈✿。无论美国总统特朗普是否决定加入对伊朗的空袭ღ◈✿，以色列都有能力清除所有打击目标ღ◈✿，包括伊朗所有核设施ღ◈✿。
24小时内46架解放军战机飞越台湾？外交部ღ◈✿：坚决反对任何国家以航行自由为名挑衅ღ◈✿，威胁中国的主权安全
有“稳赚不赔”的买卖吗?“我能带你买必中彩票”看到这样的信息ღ◈✿，您相信吗?巨野县公安局微信公众号ღ◈✿。发布了这样一则案例ღ◈✿。
本研究书单涵盖了中国古代军事史的多个重要领域ღ◈✿，为读者提供了一个全面ღ◈✿、深入的研究视角ღ◈✿。希望读者能够通过阅读这些书籍ღ◈✿，深入探究中国古代军事的奥秘ღ◈✿，领略中国古代军事文化的魅力ღ◈✿。
当地时间6月15日ღ◈✿，美国总统特朗普刚表示未来美国可能会介入伊以冲突ღ◈✿，美军紧接着就有了新动作ღ◈✿。据多家外媒报道ღ◈✿，6月15日晚上ღ◈✿，包括KC-135和KC-46加油机在内的“至少30架”美国空军加油机穿越了大西洋ღ◈✿，按照这些媒体的说法ღ◈✿，它们此行很可能是前往中东ღ◈✿，为以色列空袭伊朗提供辅助ღ◈✿。
