事件◈★ღ：公司发布重大资产购买暨关联交易报告书◈★ღ，拟以现金收购大股东宜化集团所持的宜昌新发投100%股权◈★ღ，后者持有新疆宜化化工39.4%股权◈★ღ。收购完成后上市公司持有新疆宜化股权比例将由35.6%提升至75%◈★ღ。交易标的宜昌新发投100%股权的交易价格为32.08亿元◈★ღ。据资产评估报告◈★ღ，新疆宜化最终采用资产基础法进行评估◈★ღ，其全部股权评估价值为81.1亿元◈★ღ。新疆宜化资产质量优异◈★ღ，其拥有3000万吨煤炭(54%权益)◈★ღ、60万吨尿素◈★ღ、30万吨PVC+25万吨烧碱◈★ღ、8万吨三聚氰胺等产能◈★ღ。据上市公司财报披露◈★ღ，2023FY及2024H1新疆宜化净利润分别为22.4及9.0亿元◈★ღ；参考报告书披露的新发投归母利润(2023FY及2024年1-7月分别为4.74◈★ღ、1.92亿元)同时考虑到其主要资产为新疆宜化39.4%的股权◈★ღ，预计新疆宜化2023FY及2024年化(基于1-7月数据)归母净利润分别约12.0和8.4亿元◈★ღ。公司竞争优势加强◈★ღ，产业链持续完善升级◈★ღ。我们认为本次收购影响如下◈★ღ：1)公司的尿素◈★ღ、PVC等氯碱产品产能大幅增加◈★ღ，规模及成本优势更为明显◈★ღ。2)上市公司产业链进一步延伸◈★ღ，新增煤炭开采业务◈★ღ，为公司化工生产提供原料及燃料◈★ღ，盈利模式稳定性增强凯发K8官网首页◈★ღ。3)新疆宜化历史盈利优异◈★ღ，本次收购将直接增厚上市公司利润中枢◈★ღ。据收购报告书披露凯发K8官网首页◈★ღ，本次交易后上市公司2023FY和2024年1-7月的归母净利润将分别由4.53亿元◈★ღ、5.73亿元调整为9.33亿元◈★ღ、7.54亿元◈★ღ。4)从年初收购楚星生态磷酸二铵产能◈★ღ，到本次针对新疆宜化的重组◈★ღ，公司持续整合集团优质资产◈★ღ，解决同业竞争的同时实现自身产业链的整合和升级◈★ღ。在建工程稳步推进◈★ღ，推动产业转型升级◈★ღ。三季度公司加大资本开支◈★ღ，在建工程较二季度末增加约11亿元◈★ღ。公司两大重点在建项目“20万吨/年精制酸◈★ღ、65万吨/年磷铵搬迁及配套装置升级改造项目”◈★ღ、“年产40万吨磷铵◈★ღ、20万吨硫基复合肥节能升级改造项目”稳步推进◈★ღ，公司持续对传统化工化肥板块进行优化升级凯发K8官网首页◈★ღ。同时◈★ღ，公司披露两个新增项目◈★ღ，分别◈★ღ：1)拟由宜化氟化工(公司持股51%+多氟多002407）持股49%)投资10.02亿元建设湿法磷酸配套2×3万吨/年无水氟化氢项目◈★ღ；2)拟由精细化工公司(公司100%持股)投资6.98亿元建设年产4万吨季戊四醇升级改造项目◈★ღ。以上两个项目均位于宜昌田家河园区◈★ღ，预计可充分利用园区的原料资源等配套优势◈★ღ，提升产品竞争力◈★ღ，并实现产业链的延伸◈★ღ。投资建议◈★ღ：考虑到收购事项未完成◈★ღ，我们仍维持此前对公司2024-2026年的归母净利润预测◈★ღ，分别为10.03/12.19/14.23亿元◈★ღ，对应当前PE分别为14.8x/12.2x/10.4x◈★ღ。参考公司历史估值中枢及可比公司估值◈★ღ，我们给予公司2025年15倍目标PE◈★ღ，对应目标价16.95元◈★ღ，维持“强推”评级◈★ღ。风险提示◈★ღ：项目进展不及预期◈★ღ；国际油价大幅波动◈★ღ；安全环保政策变化◈★ღ；收购无法达成等◈★ღ。

　　吉电股份000875）完成定增募资41.85亿元◈★ღ，资产负债率下降带来财务费用减少◈★ღ，我们上调公司2024-26年归母净利预测◈★ღ。项目高收益率对冲电价波动潜在风险◈★ღ，公司绿电装机容量有望高质量增长◈★ღ。盈利能力有望持续增强◈★ღ，现金流改善增厚资金储备◈★ღ。维持“增持”评级◈★ღ。定增募投绿电融合项目◈★ღ，资产负债率有望逐年下降公司此次定增募资主要用于风光制氢合成氨一体化◈★ღ、风电与农光互补发电等项目◈★ღ，募资净额扣除补流后为29.98亿元◈★ღ、占项目总投资的34%◈★ღ。2024年9月末公司资产负债率为74%◈★ღ，此次定增募资有助于公司在扩大项目规模的同时降低杠杆水平◈★ღ，我们预计2024-26年资产负债率有望逐年下降◈★ღ、分别为69%/65%/63%◈★ღ。财务费用在公司可变成本中仅次于电煤采购成本◈★ღ，2021-23年财务费用占营业总成本的12%~14%◈★ღ；随着负债率的下降◈★ღ，公司的财务费用有望同步减少◈★ღ，从而增厚盈利水平◈★ღ。收益率预留电价波动空间◈★ღ，绿电业务有望高质量增长绿氨价格高于灰氨◈★ღ，此次募投的风光制氢合成氨一体化项目实际IRR有望好于公司测算的4.57%◈★ღ；其余募投项目IRR在10.91%~25.35%之间◈★ღ。较高的项目收益率有助于应对绿电参与市场化后的电价波动风险◈★ღ。截至2024年9月末公司新能源装机容量达到10.83GW◈★ღ，此次募投项目风光装机合计1.4GW◈★ღ、相当于存量装机的13%◈★ღ。结合公司在建项目进度◈★ღ，我们预计24-25年公司绿电装机容量年均增长不低于2GW◈★ღ。上调归母净利预测◈★ღ，基于更新后的BPS微调目标价考虑到财务费用的减少◈★ღ，我们将公司2024-26年归母净利上调1.7%/3.0%/2.5%至14.37/17.44/20.51亿元◈★ღ；考虑到分红金额增加◈★ღ，我们将BPS调整+1.8%/-0.1%/-2.1%至4.82/5.18/5.60元◈★ღ。参考可比25年PB均值1.2x(一致预期)◈★ღ，公司盈利能力好于行业均值◈★ღ，给予公司25年1.3xPB◈★ღ，对应目标价6.73元(前值6.75元◈★ღ，基于25年1.3xPB)◈★ღ。风险提示◈★ღ：煤价涨幅超预期◈★ღ、利用小时数下滑◈★ღ、在建项目进度不及预期◈★ღ。

　　事件描述近日◈★ღ，广州海格通信002465）集团股份有限公司收到中国移动600941）通信集团终端有限公司“2024年至2025年通导融合终端芯片研发服务采购项目”的中选通知书◈★ღ，公司为该项目中选单位之一◈★ღ，预计中选合同金额为3106万元◈★ღ。事件评论中国移动终端公司本次开展的通导融合终端芯片研发服务采购项目是研制北斗通导融合终端芯片◈★ღ，产品未来可广泛应用于大众消费◈★ღ、物联网和行业应用◈★ღ。公司在北斗领域率先实现了“芯片◈★ღ、模块◈★ღ、天线◈★ღ、终端◈★ღ、系统◈★ღ、运营”全产业链布局◈★ღ。“北斗芯”系列汇聚了国内多项先进技术◈★ღ，全面掌握北斗基带◈★ღ、射频芯片设计技术◈★ღ，打造北斗三号应用全芯片解决方案◈★ღ，在短报文通信和定位导航领域具有丰富的技术积累和项目经验◈★ღ。公司本次中选中国移动终端公司通导融合终端芯片研发服务采购项目是研制北斗通导融合终端芯片◈★ღ。本次中选充分展现了公司在北斗领域及芯片研发能力深厚实力◈★ღ，有利于加快推进公司在北斗大众消费和物联网应用领域的规模化推广◈★ღ，进一步扩大北斗规模化应用场景和市场份额◈★ღ，夯实公司市场和技术领先优势平凡父亲的麻辣小龙虾◈★ღ。公司本次中选将加快推进双方在北斗领域的深入合作和落地◈★ღ，实现公司的芯片◈★ღ、终端能力与中国移动在北斗高精度◈★ღ、短报文服务能力的互补◈★ღ，在大众消费◈★ღ、物联网应用和行业应用的规模化推广打造竞争优势◈★ღ。持续推进公司军民共进战略◈★ღ，加大民用市场拓展◈★ღ。民用市场是公司的重要拓展方向◈★ღ，公司坚持技术与市场融合的科技创新战略◈★ღ，紧跟市场与技术发展趋势◈★ღ，积极开展多种前沿技术的布局与研究◈★ღ，围绕市场和产品两个维度拓展增量业务◈★ღ，持续构筑市场空间和可持续发展能力◈★ღ。在北斗民用市场◈★ღ，着力推进“北斗+5G”技术融合和关键成果转化◈★ღ，已在交通◈★ღ、应急◈★ღ、电力◈★ღ、能源◈★ღ、海洋等多个行业落地应用◈★ღ，突破多个行业首批应用及国家重大工程项目◈★ღ。在卫星通信民用市场◈★ღ，积极探索空天地一体化◈★ღ，实现“芯片◈★ღ、模组◈★ღ、天线◈★ღ、整机”的全产业链布局◈★ღ，抓住卫星通信大众化应用的市场机遇◈★ღ，成为国内主流手机厂商实现手机直联卫星芯片规模化应用的供应厂家◈★ღ，“汽车直连卫星”业务已在国内多家大型车企乘用车上装测试◈★ღ，为下一步产品量产上车奠定基础◈★ღ，并在卫星互联网领域中标了多个研发项目◈★ღ。在低空经济领域◈★ღ，公司紧抓机遇◈★ღ，积极布局◈★ღ，依托自身在航空航天◈★ღ、无线通信和北斗导航等领域的技术积累◈★ღ，推出了面向低空活动的“天腾”低空飞行管理服务平台◈★ღ，构建了基于系列化通导监终端设备的低空智联网◈★ღ、强大的平台服务以及完善的网络监视体系的生态系统◈★ღ，通过“1类平台◈★ღ、N型飞行器◈★ღ、3张网络”的低空经济产业布局◈★ღ，为低空飞行提供了全方位◈★ღ、多层次的支持和保障◈★ღ。投资建议◈★ღ：预计2024-2026年可实现归母净利润4.56/9.65/15.01亿元◈★ღ，同比增长-35%/111%/56%◈★ღ，对应PE为69x/33x/21x◈★ღ，重点推荐◈★ღ，维持“买入”评级◈★ღ。风险提示1◈★ღ、下游客户需求不及预期◈★ღ；2◈★ღ、公司生产◈★ღ、获单不及预期◈★ღ。

　　核心观点事件◈★ღ：公司发布2024年三季报◈★ღ，公司24年前三季度营业收入170.71亿元◈★ღ，同比减少18.20%◈★ღ；归母净利润2.54亿元◈★ღ，同比增加127.86%◈★ღ。分季度来看◈★ღ，24年Q3公司实现营业收入62.34亿元◈★ღ，同比减少15.64%◈★ღ；归母净利润2.49亿元◈★ღ，同比增长200.91%◈★ღ。加大投入新丹系种猪◈★ღ，养殖成本有望进一步下降◈★ღ。公司是以饲料◈★ღ、养猪◈★ღ、肉制品为三大主营业务的全产业链猪企◈★ღ。公司生猪养殖成本未来有望进一步改善◈★ღ，主要体现在◈★ღ：1)种猪体系优化方面◈★ღ，公司通过加大高繁殖率新丹系种猪的补充◈★ღ，持续改善PSY◈★ღ、成活率等生产指标◈★ღ，降低仔猪成本◈★ღ；2)通过提升产能利用率来摊薄固定费用◈★ღ，形成规模效应◈★ღ；3)发挥规模采购优势◈★ღ，优化饲料配方◈★ღ，内供饲料更注重性价比◈★ღ，从而降低饲料成本◈★ღ。产能布局支撑出栏规模扩张◈★ღ。公司加快改善出栏结构◈★ღ，“公司+农户”育肥模式快速增加◈★ღ，出栏规模占比达到72.89%◈★ღ。24年1-9月份◈★ღ，公司生猪累计销售279.14万头◈★ღ，同比增加6.10%(其中商品猪247.84万头◈★ღ，仔猪31.30万头)◈★ღ。24Q3末生产性生物资产为4.54亿元◈★ღ，较23Q3末下降17.11%◈★ღ。随着公司在猪肉消费区域的布局◈★ღ，出栏量有望进一步扩张◈★ღ。饲料业务稳步增长◈★ღ，配方优化降低养殖成本◈★ღ。公司三季度饲料销量小幅下滑◈★ღ，其中猪料占比40%◈★ღ，禽料占比55%◈★ღ，水产及其他占比5%左右◈★ღ。公司猪料销售客户结构以经销客户为主◈★ღ，公司有望通过“产品+服务”的模式◈★ღ，进一步加大规模猪场的开发力度◈★ღ，提升直销客户的占比◈★ღ。投资建议◈★ღ：公司完全成本有望进一步改善◈★ღ，我们调整盈利预测◈★ღ。预计2024◈★ღ、2025◈★ღ、2026年公司归母净利润分别为5.8亿元◈★ღ、8.7亿元◈★ღ、12.9亿元◈★ღ，同比分别增长138.1%◈★ღ、50.1%◈★ღ、49.6%◈★ღ。当前股价对应PE分别为14◈★ღ、9◈★ღ、6倍◈★ღ，维持“买入”评级◈★ღ。风险提示◈★ღ：畜禽价格波动风险◈★ღ，疫病突发风险◈★ღ。

　　事件◈★ღ：公司发布《2023年度向特定对象发行股票预案(二次修订稿)》◈★ღ，新增“具身智能机器人产业化项目”◈★ღ。定增新增机器人项目◈★ღ，涉及结构件◈★ღ、执行器◈★ღ、传感器◈★ღ、电子皮肤等产品◈★ღ。公司2023年12月发布第一稿定增预案《2023年度向特定对象发行股票预案》◈★ღ，募投项目包括“年产6万台骑乘式割草车建设项目”◈★ღ、“年产25万台新能源智能园林机械建设项目”◈★ღ、“上海研发中心建设项目”以及补充流动资金◈★ღ，共募资约5.16亿元◈★ღ。近日◈★ღ，公司发布定增预案二次修订稿◈★ღ，增加了“具身智能机器人产业化项目”◈★ღ，该新增项目由中坚科技002779）全资子公司中坚智氪实施◈★ღ，拟投资约3.04亿元◈★ღ，项目建成后◈★ღ，公司将年产各类人形机器人结构件◈★ღ、执行器◈★ღ、传感器及电子皮肤等产品共计101万件◈★ღ。人形机器人商业化在即◈★ღ，为机器人大时代准备产能平凡父亲的麻辣小龙虾◈★ღ。公司积累了丰富的ODM/OEM经验◈★ღ，具备为客户提供定制化的图纸设计开发◈★ღ、来图加工生产等服务能力◈★ღ，满足客户对于不同终端产品的需求◈★ღ。目前公司已初步建立起一支具备高度专业素养和核心竞争力的机器人研发团队◈★ღ，并投入资源于机器人零部件的基础研究◈★ღ、前沿技术探索以及产品迭代升级之中◈★ღ，旨在开发出性能更优◈★ღ、成本更低◈★ღ、适应性更强的机器人零部件产品◈★ღ。此次募投项目将使公司具备提供人形机器人关键零部件的能力◈★ღ，积累人形机器人各类零部件生产和研发经验◈★ღ，实现产业链的延伸与发展◈★ღ。园林机械产能提升◈★ღ，有望进一步巩固领先地位◈★ღ，优化盈利水平◈★ღ。本次定增的“年产6万台骑乘式割草机建设项目”以及“年产25万台新能源智能园林机械建设项目”是公司传统产品的扩充和升级◈★ღ。燃油动力骑乘式割草车是公司的核心产品之一◈★ღ，产品附加值较高◈★ღ，本项目将购置更为先进的生产设备◈★ღ，并在原有生产工艺的基础上进行升级创新◈★ღ，进一步提高骑乘式割草车的性能和附加值◈★ღ。同时◈★ღ，新能源园林机械项目建设后◈★ღ，公司的产品结构也将转变为传统燃油动力人工操控产品和新能源动力智能产品双轮驱动◈★ღ，有助于增强公司的市场地位和综合竞争力◈★ღ。盈利预测与投资建议◈★ღ。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为9.25/12.46/16.39亿元◈★ღ，归母净利润分别为0.84/1.31/1.76亿元◈★ღ，当前市值对应PE分别为119.2/76.2/56.8X◈★ღ。公司是国内园林机械领军企业◈★ღ，向新质生产力战略升级◈★ღ，有望打开全新增长空间◈★ღ，维持“买入”评级◈★ღ。风险提示◈★ღ：国际贸易摩擦风险◈★ღ；汇率波动风险◈★ღ；新业务推进不达预期风险◈★ღ。

　　事件◈★ღ：为进一步深化宁德时代300750）与StellantisN.V.的长期战略合作关系◈★ღ，支持其电动汽车生产和电气化战略目标◈★ღ，宁德时代及其旗下子公司与Stellantis旗下子公司等四方主体于2024年12月10日签署了一份合资协议◈★ღ，拟共同在西班牙出资成立合资公司◈★ღ，双方各持股50%◈★ღ，并以合资公司为主体在西班牙阿拉贡自治区萨拉戈萨市兴建合资电池工厂◈★ღ，该电池工厂预计总投资规模为40.38亿欧元◈★ღ。与全球领先汽车制造商合作◈★ღ：Stellantis是全球领先的汽车制造商之一◈★ღ，为美国纽约证券交易所(代码◈★ღ：STLA)◈★ღ、法国巴黎泛欧证券交易所(代码◈★ღ：STLAP)及意大利米兰泛欧证券交易所(代码◈★ღ：STLAM)三地上市公司◈★ღ，总部位于荷兰阿姆斯特丹◈★ღ，旗下拥有标致◈★ღ、雪铁龙◈★ღ、Jeep◈★ღ、阿尔法.罗密欧◈★ღ、玛莎拉蒂等众多知名的汽车品牌◈★ღ。项目建设◈★ღ：1)建设内容◈★ღ：建设年产可达50GWh动力电池工厂◈★ღ，产品目标客户为Stellantis◈★ღ；2)拟建设地点◈★ღ：西班牙阿拉贡自治区萨拉戈萨市菲格鲁埃拉斯镇◈★ღ；3)项目投资总额及资金来源◈★ღ：预计为40.38亿欧元由合资公司出资或通过贷款等方式自筹◈★ღ；4)项目建设周期◈★ღ：总建设期预计为4年◈★ღ。深化出海◈★ღ，坚定全球化◈★ღ：本项目将深化宁德时代与全球领先的汽车制造商Stellantis在新能源汽车领域的长期战略合作关系◈★ღ，通过充分发挥和利用双方在各自领域的领先优势和资源◈★ღ，推动全球电动化和清洁能源转型◈★ღ。投资建议◈★ღ：考虑到公司作为行业龙头◈★ღ，供应链整合能力优秀◈★ღ，新品迭代加速◈★ღ，我们维持公司24-26年营业收入预测分别为3987/4596/5131亿元◈★ღ，归母净利润预测分别为501/596/704亿元◈★ღ，对应PE分别为24x/20x/17x◈★ღ，维持“买入”评级◈★ღ。风险提示◈★ღ：市场竞争加剧◈★ღ、原材料价格波动◈★ღ、汇率波动◈★ღ、产能释放不及预期◈★ღ。

　　事件◈★ღ：公司公告◈★ღ，以不超过6.24元/股的价格回购公司股份◈★ღ，回购金额为3-6亿元◈★ღ，回购股份用于注销并减少公司注册资本凯发K8官网首页◈★ღ。2023◈★ღ、2024连续两年回购股份并注销◈★ღ，2024年中报和三季度连续分红◈★ღ，重视股东回报◈★ღ、充分彰显诚意◈★ღ。1平凡父亲的麻辣小龙虾◈★ღ、回购股份并注销◈★ღ：1)2023.12.14-2024.12.9◈★ღ，公司累计回购股份0.95亿股◈★ღ，占比总股本为0.81%◈★ღ，已于2024.12.10注销◈★ღ；2)此次再次公告3-6亿元的回购方案◈★ღ，且回购股份用于注销并减少公司注册资本◈★ღ，充分彰显诚意◈★ღ。2◈★ღ、持续现金分红◈★ღ：1)2019-2023年◈★ღ，公司分红金额分别为5.98◈★ღ、6.57◈★ღ、10.28◈★ღ、4.68◈★ღ、14.05亿元◈★ღ，占比当年归母净利润分别为36.85%◈★ღ、32.06%◈★ღ、30.14%◈★ღ、13.31%◈★ღ、40.44%◈★ღ；2)2024年8月◈★ღ，公司公告《2024-2026年股东分红回报规划》◈★ღ，承诺2024-2026年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的40%◈★ღ；3)2024H1◈★ღ，公司进行半年度分红◈★ღ，分红金额为4.68亿元◈★ღ，占比上半年归母净利润为21.38%◈★ღ；4)2024年10月28日◈★ღ，公司公告2024年三季度利润分配方案◈★ღ，向全体股东按每10股派发现金红利0.40元(含税)◈★ღ，年内累计现金分红比例为26.77%◈★ღ。盈利预测◈★ღ：市场认为南山铝业600219）处于铝加工环节◈★ღ，本身壁垒不高◈★ღ；同时由于上游主要产品氧化铝属于周期品◈★ღ，具备一定的周期属性◈★ღ，因此公司盈利跟随氧化铝涨跌波动◈★ღ，是纯β品种◈★ღ。而我们有不同的观点◈★ღ，我们认为◈★ღ：1)高端铝加工具有高壁垒◈★ღ，公司研发费用领先全行业◈★ღ，重点产品汽车板和航空板都具备高技术壁垒◈★ღ；2)分红政策的变化和分红的稳定性◈★ღ，2023年公司首次将稳定股东回报写进年报◈★ღ，资本开支高峰已过+账上现金储备充足◈★ღ，分红+回购齐发力◈★ღ。上游◈★ღ：出海印尼占据先发优势◈★ღ，布局氧化铝+电解铝+再生铝等核心资源◈★ღ；下游◈★ღ：产品结构优化和产业升级是发展趋势◈★ღ，布局高端汽车板和航空板◈★ღ。我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.38◈★ღ、0.40◈★ღ、0.44元◈★ღ，PE分别为11◈★ღ、10◈★ღ、9倍◈★ღ，PB仅为0.97倍◈★ღ，价值低估◈★ღ，维持“买入”评级◈★ღ。风险提示◈★ღ：汽车销量和铝的下游需求不达预期◈★ღ、原材料扰动◈★ღ、竞争恶化等◈★ღ。

　　化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利”◈★ღ，万华化学600309）是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型◈★ღ。公司以优良文化为基础◈★ღ，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河◈★ღ。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军◈★ღ。短期看◈★ღ，影响万华化学基本面的是产品的景气度◈★ღ，从表征指标来看◈★ღ，价差是影响短期利润最核心的因素◈★ღ。万华化学的产品体系日益庞大◈★ღ，为更好地表示公司景气的程度◈★ღ，我们将万华化学的产品体系作为一个整体◈★ღ，按照现有的产品体系◈★ღ，对营收和原材料的差值建模◈★ღ，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差◈★ღ，将价差定义为万华化学价差指数◈★ღ，以此来判断公司的景气位置◈★ღ。长远看◈★ღ，影响万华化学基本面的是未来的成长◈★ღ，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要◈★ღ。万华化学在MDI赛道上已经证明了自己◈★ღ，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向◈★ღ，就是公司持续进化的空间◈★ღ。2024Q4万华化学价差指数处于历史13.18%分位数截至2024年12月7日◈★ღ，2024年Q4万华化学价差指数平均为75.92◈★ღ，较2024年Q3上升2.68(以2010年Q1价差为基点)◈★ღ，处于历史13.18%分位数◈★ღ。考虑到价差环比有所改善◈★ღ，预计Q4归母净利润39亿元◈★ღ。其中◈★ღ，截至12月7日◈★ღ，万华化学聚氨酯板块Q4价差指数平均为96.17◈★ღ，较2024Q3上升7.74◈★ღ，处于历史22.02%分位数◈★ღ。万华化学Q4石化板块价差指数平均为60.64◈★ღ，较2024Q3下降4.71◈★ღ，处于历史底部◈★ღ。万华化学Q4新材料板块价差指数平均为37.67◈★ღ，较2024Q3下降0.19◈★ღ，处于历史9.94%分位数◈★ღ。重点项目进展2024年11月8日◈★ღ，万华化学集团股份有限公司年产1万吨香兰素产业链项目环境影响报告书报批前公示◈★ღ。2024年11月13日◈★ღ，万华化学集团股份有限公司营养品二期项目◈★ღ，环境影响报告书征求意见稿公示◈★ღ。2024年11月20日◈★ღ，万华化学集团股份有限公司营养品二期项目◈★ღ，环境影响报告书报批前公示◈★ღ。2024年11月25日◈★ღ，万华化学(宁波)有限公司年产15万吨改性功能塑料项目(先行)竣工环境保护验收公示◈★ღ。MDI价格价差2024年11月◈★ღ，聚合MDI均价18363元/吨◈★ღ，同比+14.99%◈★ღ，环比-0.77%◈★ღ；纯MDI均价19022元/吨◈★ღ，同比-11.88%◈★ღ，环比+4.24%◈★ღ。2024年12月7日◈★ღ，聚合MDI价格18200元/吨◈★ღ，纯MDI价格18900元/吨◈★ღ。2024年11月◈★ღ，聚合MDI与煤炭◈★ღ、纯苯平均价差12528元/吨◈★ღ，同比+28.90%◈★ღ，环比+0.62%◈★ღ；纯MDI平均价差13186元/吨平凡父亲的麻辣小龙虾◈★ღ，同比-14.02%◈★ღ，环比+8.15%◈★ღ。2024年12月7日◈★ღ，聚合MDI与煤炭◈★ღ、纯苯价差12279元/吨◈★ღ，纯MDI价差12979元/吨◈★ღ。据天天化工网和百川盈孚◈★ღ，2024年以来◈★ღ，海外MDI装置非计划内停产频发◈★ღ，包括◈★ღ：1)美国巴斯夫40万吨装置4月11日不可抗力停产◈★ღ；2)美国科思创33万吨装置4月底不可抗力停车◈★ღ；3)美国陶氏34万吨装置5月21日不可抗力停产◈★ღ；4)韩国锦湖三井于7月23日故障停车◈★ღ；5)荷兰亨斯迈47万吨/年MDI装置于8月5日被宣布不可抗力◈★ღ。6)美国陶氏34万吨/年MDI装置因前端原料装置供应宣布不可抗力◈★ღ。此外◈★ღ，海外部分MDI装置处于低负荷◈★ღ，据百川盈孚◈★ღ，1-10月国内聚合MDI出口量合计100.12万吨◈★ღ，同比增长9.95%◈★ღ。下游冰箱出口量同比提升◈★ღ，房地产新开工同比下滑2024年10月◈★ღ，国内家用电冰箱产量897万台◈★ღ，同比+6.8%◈★ღ；2024年10月◈★ღ，家用电冰箱出口量690万台◈★ღ，同比+22.6%◈★ღ。2024年10月◈★ღ，国内冷柜产量364万台◈★ღ，同比+14.4%◈★ღ；2024年10月◈★ღ，国内冷柜销量347.8万台◈★ღ，同比+14.5%◈★ღ。2024年10月◈★ღ，国内汽车产量299.6万辆◈★ღ，同比+3.6%◈★ღ；2024年10月◈★ღ，国内汽车销量305.3万辆◈★ღ，同比+7.0%◈★ღ。2024年10月◈★ღ，房屋新开工面积累计6.12亿平方米◈★ღ，同比-22.6%平凡父亲的麻辣小龙虾◈★ღ。2024年10月◈★ღ，房屋累计施工面积72.07亿平方米◈★ღ，同比-12.2%◈★ღ。为1906◈★ღ、2305◈★ღ、2618亿元◈★ღ，归母净利润分别为150◈★ღ、204◈★ღ、260亿元◈★ღ，对应PE分别16◈★ღ、11◈★ღ、9倍◈★ღ，考虑公司未来成长性◈★ღ，维持“买入”评级◈★ღ。风险提示项目建设不及预期◈★ღ；市场大幅度波动◈★ღ；新产品不及预期◈★ღ；同行业竞争加剧◈★ღ；产品价格大幅下滑◈★ღ；原材料价格大幅上涨◈★ღ；终端需求低于预期◈★ღ；数据测算与公司实际公开披露情况可能存在一定偏差◈★ღ。

　　事项◈★ღ：事件◈★ღ：2024年12月11日◈★ღ，华鲁恒升600426）发布公告称其尼龙66高端新材料项目己二酸装置已打通流程◈★ღ，生产出合格产品◈★ღ，进入试生产阶段◈★ღ，尼龙66等生产装置目前处于在建状态◈★ღ。尼龙66高端新材料项目依托环己醇◈★ღ、液氨◈★ღ、氢气原料自给优势◈★ღ，建设两套生产规模4万吨/年的尼龙66装置◈★ღ；一套生产规模20万吨/年的己二酸装置◈★ღ；一套生产规模4.2万吨/年的己二胺装置◈★ღ；其他配套装置◈★ღ、公用工程及辅助生产设施◈★ღ。根据可行性研究报告测算◈★ღ，本项目预计总投资30.78亿元◈★ღ，项目建设资金由公司自有资金和银行贷款解决◈★ღ。本次己二酸装置达产后◈★ღ，可新增20万吨/年己二酸◈★ღ，为公司进一步壮大化工新材料板块奠定基础凯发K8官网首页◈★ღ，有利于提高企业综合竞争力◈★ღ。国信化工观点◈★ღ：1)公司尼龙66高端新材料项目建成投产后可年产尼龙66产品8万吨◈★ღ、己二酸产品20万吨◈★ღ，拓宽公司产业链◈★ღ，目前20万吨己二酸装置进入试生产◈★ღ；2)我国己二酸和尼龙66存在供过于求的压力◈★ღ，2023年产能利用率分别为64%和65%◈★ღ；3)尼龙66以及热塑性生物降解塑料(PBAT)领域的发展或将是未来己二酸需求增长的主要推动力◈★ღ。投资建议◈★ღ：公司成本优势相对稳固◈★ღ，持续推进新项目建设◈★ღ。然而由于下游需求偏弱◈★ღ，且公司产品多数面临供给过剩压力◈★ღ，我们谨慎下调公司2024-2026年公司归母净利润预测为40.0/45.9/49.5亿元(原值为44.4/47.5/49.9亿元◈★ღ，对应EPS为1.88/2.16/2.33元◈★ღ，对应当前股价PE为12.2/10.6/9.8X◈★ღ，维持“优于大市”评级◈★ღ。评论◈★ღ：公司尼龙66高端新材料项目己二酸装置试生产尼龙66高端新材料项目建成投产后可年产尼龙66产品8万吨◈★ღ、己二酸产品20万吨◈★ღ。2022年4月28日◈★ღ，公司以通讯方式召开了第八届董事会第五次会议◈★ღ，审议通过了《关于投资建设尼龙66高端新材料项目的议案》◈★ღ。项目依托环己醇◈★ღ、液氨◈★ღ、氢气原料自给优势◈★ღ，建设两套生产规模4万吨/年的尼龙66装置◈★ღ；一套生产规模20万吨/年的己二酸装置◈★ღ；一套生产规模4.2万吨/年的己二胺装置◈★ღ；其他配套装置◈★ღ、公用工程及辅助生产设施◈★ღ。根据可行性研究报告测算◈★ღ，本项目预计总投资30.78亿元◈★ღ。项目建设资金由公司自有资金和银行贷款解决◈★ღ，建设期24个月◈★ღ。项目建成投产后◈★ღ，可年产尼龙66产品8万吨◈★ღ、己二酸产品20万吨(其中销售量14.8万吨)◈★ღ，副产二元酸产品1.35万吨◈★ღ。预计年均可实现营业收入33.56亿元◈★ღ，利润5.34亿元◈★ღ。该项目产业链一体化配套优势较为明显◈★ღ，可进一步拓展公司产业链◈★ღ，优化产品结构◈★ღ，市场竞争能力和抗风险能力较强◈★ღ，经济效益和社会效益良好◈★ღ。按照公司发展战略规划◈★ღ，将以醇酮为纽带◈★ღ，延伸和拓展产业链◈★ღ，打造尼龙新材料产业集群◈★ღ。目前◈★ღ，公司已拥有己内酰胺-尼龙6产业链◈★ღ。相较尼龙6◈★ღ，尼龙66的各方面综合性能更加优良◈★ღ，产业发展空间和发展前景较好◈★ღ，尼龙66高端新材料项目即建设己二酸-尼龙66产业链◈★ღ。己二酸己二酸下游应用领域主要集中于聚氨酯领域(PU浆料◈★ღ、TPU◈★ღ、鞋底原液等)和尼龙板块(PA66)◈★ღ，亦可作为生产1,6-己二醇◈★ღ、粉末涂料等产品的原料◈★ღ，在化工生产◈★ღ、有机合成工业◈★ღ、医药◈★ღ、润滑剂制造等方面都有重要作用◈★ღ。2023年国内己二酸下游消费中PU浆料◈★ღ、尼龙66和TPU的占比分别为27%◈★ღ、23%和19%◈★ღ。供需方面◈★ღ，我国己二酸呈现供大于求的态势◈★ღ，2023年产能利用率为64%◈★ღ。据卓创资讯301299）◈★ღ，截至2023年底◈★ღ，国内己二酸总产能达340.6万吨/年◈★ღ，2018-2023年复合增长率约为6%◈★ღ，同时产能利用率有所提高◈★ღ，产量复合增长率达8%◈★ღ。在传统聚氨酯领域◈★ღ，下游发展较为缓慢◈★ღ，而尼龙66和可降解塑料行业尚未大规模发展◈★ღ，2018-2023年我国己二酸表观消费量的年复合增长率约为9%◈★ღ。中国是全球最大的己二酸生产国和消费国◈★ღ，出口量大于进口量◈★ღ，2023年进口量仅为0.5万吨◈★ღ。出口方面◈★ღ，2018-2023年出口依赖度约为20%左右◈★ღ，出口量复合增长率为4%◈★ღ。短期内◈★ღ，该行业面临多重压力◈★ღ，包括下游需求未达预期◈★ღ、环境保护政策的加强以及行业内竞争加剧等◈★ღ，2024年以来己二酸价格中枢有所下降且盈利状态不佳◈★ღ。然而◈★ღ，随着经济逐渐复苏和相关政策的实施◈★ღ，预计下游需求将逐步增加◈★ღ。国内对己二腈技术的突破◈★ღ，尼龙66有望迎来新的增长周期◈★ღ；限塑令的影响下◈★ღ，热塑性生物降解塑料(PBAT)领域仍有大量产能投入◈★ღ。这两个核心下游领域或将是未来己二酸消费增长的主要推动因素◈★ღ。尼龙66聚己二酰己二胺(PA66)◈★ღ，又称尼龙66或聚酰胺66◈★ღ，由己二酸和己二胺通过缩聚反应得到◈★ღ，己二胺由己二腈加氢而得◈★ღ。尼龙66是化学纤维和工程塑料的优良聚合材料◈★ღ，具有机械强度高◈★ღ、钢性大◈★ღ、韧性好的特点◈★ღ，耐磨◈★ღ、耐油◈★ღ、耐高温◈★ღ、轻便◈★ღ、耐腐蚀◈★ღ、耐老化等优良特性◈★ღ，用途十分广泛◈★ღ，除被用于生产衣料◈★ღ、布料外◈★ღ，还广泛地用于于制造机械◈★ღ、汽车◈★ღ、化学与电气装置的零件◈★ღ。2023年尼龙66下游产品中工程塑料占比最大◈★ღ，达57%◈★ღ，其次是工业丝占比29%◈★ღ，民用丝占比10%◈★ღ。供需方面◈★ღ，我国尼龙66整体供过于求◈★ღ，2023年产能利用率为65%◈★ღ。据卓创资讯◈★ღ，截至2023年底◈★ღ，国内尼龙66总产能约为91.7万吨/年◈★ღ，2018-2023年产能及产量复合增长率均为12%◈★ღ。2021年原料端己二腈供应短缺◈★ღ，国内尼龙66投产部分延期◈★ღ，新增产能较少◈★ღ；随后2022年行业利润改善◈★ღ，产能逐步释放◈★ღ。2018-2023年我国尼龙66表观消费量复合增长率约为5%◈★ღ。随着国内产能提升◈★ღ，我国尼龙66进口依存度逐步降低◈★ღ，2023年进口依存度为29%◈★ღ，出口依赖度约为22%◈★ღ，2021-2023年出口量较为稳定◈★ღ。价格方面◈★ღ，2021年受原材料供应偏紧及宏观经济恢复下需求提振◈★ღ，尼龙66价格一度涨至4万/吨以上◈★ღ。而2022-2023年需求增速不及供应增速◈★ღ，供给过剩局面呈现◈★ღ，价格震荡下跌◈★ღ。投资建议公司成本优势相对稳固◈★ღ，持续推进新项目建设◈★ღ。然而由于下游需求偏弱◈★ღ，且公司产品多数面临供给过剩压力◈★ღ，我们谨慎下调公司2024-2026年公司归母净利润预测为40.0/45.9/49.5亿元(原值为44.4/47.5/49.9亿元◈★ღ，对应EPS为1.88/2.16/2.33元◈★ღ，对应当前股价PE为12.2/10.6/9.8X◈★ღ，维持“优于大市”评级◈★ღ。风险提示项目投产不及预期◈★ღ；原材料价格上涨◈★ღ；下游需求不及预期◈★ღ；政策风险等◈★ღ。

　　盈利预测与投资评级◈★ღ：特种元器件底部复苏◈★ღ，陶瓷基复材打造第二增长曲线公司系国内特种MLCC主要供应商◈★ღ，CMC新材料国内领先企业◈★ღ，围绕“元器件◈★ღ、新材料◈★ღ、国际贸易”三大战略板块布局◈★ღ，构建泉州◈★ღ、广州◈★ღ、成都生产制造基地◈★ღ，上海◈★ღ、北京◈★ღ、深圳运营中心◈★ღ。公司特种元器件业务受短期需求波动影响有所下滑◈★ღ，电子元器件国产化◈★ღ、智能化升级◈★ღ，叠加民用领域蓬勃发展◈★ღ，长期趋势不变◈★ღ。新一代陶瓷基复合材料预研转批产◈★ღ，航空航天领域渗透率有望迎来拐点◈★ღ，打造公司第二增长曲线◈★ღ。该机构看好公司未来前景◈★ღ，预计公司2024年至2026年的归母净利润分别为3.24◈★ღ、3.91和5.08亿元◈★ღ，同比增长分别为1.64%◈★ღ、20.97%和29.66%◈★ღ，相应24年至26年PE分别为45.25◈★ღ、37.41和28.85倍◈★ღ，维持买入评级◈★ღ。凯发K8平台官方凯发手机appk8凯发国际◈★ღ，工程机械